Dlaczego akcje IBEX 35 mogą spaść w najbliższym czasie: niedźwiedzie sygnały przed nami

01. Kontekst historyczny

Scenariusz negatywny zaczyna się od rynku, który jest silny, skoncentrowany i niewystarczająco tani, aby ignorować pomyłki

Indeks IBEX 35 nie podnosi się z niskiego poziomu. Dane z wykresu Yahoo Finance pokazują, że 15 maja 2026 r. indeks znajdował się na poziomie 17 622,7, co stanowi wzrost o 115,88% w porównaniu z 8 163,3 dziesięć lat wcześniej i nadal jest o 28,28% wyższy od 52-tygodniowego minimum wynoszącego 13 737,2. Ma to znaczenie, ponieważ kolejny ruch w dół, jeśli nastąpi, będzie prawdopodobnie wynikał z obniżenia ratingu i rozczarowania zyskami, a nie z i tak już załamanego rynku, który po prostu stanie się tańszy.

Niedźwiedzia wizualizacja oparta na danych dla indeksu IBEX 35 — Krótkoterminowy scenariusz niedźwiedzia jest przypadkiem potwierdzającym: inflacja ponownie wzrosła, indeks jest bliski maksimów, a benchmark jest na tyle skoncentrowany, że słabość w kilku dużych sektorach może szybko spowodować obniżenie nagłówka.

Struktura IBEX 35 w kontekście perspektyw spadkowych

Horyzont	Co jest najważniejsze	Co wzmocniłoby tezę niedźwiedzią	Co osłabiłoby tezę niedźwiedzią
1-3 miesiące	Inflacja, ton EBC i poziom 17 000	Wskaźniki CPI i HICP w Hiszpanii utrzymują się powyżej 3%, a indeks traci 17 000 punktów z powodu słabej szerokości geograficznej	Inflacja spada, a benchmark szybko odzyskuje 18 000
6-12 miesięcy	Zyski banków i trwałość popytu krajowego	Prognozy dla Santander, BBVA i CaixaBank łagodnieją, podczas gdy realne stopy procentowe pozostają restrykcyjne	Zyski dużych graczy utrzymują się na solidnym poziomie, a dywidendy i skup akcji łagodzą nastroje
Do 2027 roku	Czy wolniejszy wzrost i sztywna inflacja się pokrywają?	Obniżki ratingów wzrostu Banco de España pogłębiają się, a inflacja napędzana cenami energii utrzymuje się na wysokim poziomie	Hiszpania nadal wyprzedza strefę euro, a inflacja zaczyna spadać

Struktura sektorowa potęguje to ryzyko. Najnowsze zestawienie BME pokazuje, że usługi finansowe stanowią 36,34% indeksu, ropa naftowa i energia 20,04%, dobra konsumpcyjne 14,02%, a technologie i telekomunikacja 12,56%. Cztery największe spółki indeksu, Santander, Iberdrola, BBVA i Inditex, odpowiadają za 55,88% indeksu. Taka koncentracja sprzyja wzrostom, gdy liderzy realizują swoje cele. Problem pojawia się, gdy ci sami liderzy zmagają się jednocześnie z przeciwnościami w zakresie sytuacji makroekonomicznej lub wyceny.

Wycena nie jest zawyżona jak na standardy amerykańskie, ale nie stanowi już też pełnej poduszki finansowej. 16 stycznia 2026 r. BME poinformowało, że akcje hiszpańskie były notowane po 13-krotności zysków, czyli o 2,3 punktu poniżej średniej z 37 lat, przy średniej stopie dywidendy na poziomie 4,1%. Nadal wygląda to atrakcyjnie w ujęciu względnym. Nie oznacza to jednak, że indeks jest odporny na korektę, gdy inflacja ponownie przyspieszy, a rynek będzie już notowany blisko maksimów cyklu.

02. Siły kluczowe

Pięć niedźwiedzich sił, które mogą spowodować spadek trendu

Po pierwsze, puls inflacyjny znów zmienił kierunek. INE podał, że roczna stopa CPI w Hiszpanii wyniosła 3,2% w kwietniu 2026 r., podczas gdy HICP wzrósł do 3,5%. Wstępne szacunki Eurostatu wskazują na inflację w strefie euro na poziomie 3,0%, w porównaniu z 2,6% w marcu, a inflacja cen energii gwałtownie wzrosła do 10,9%. Dla benchmarku, na którym dominują banki i przedsiębiorstwa użyteczności publicznej, ma to znaczenie, ponieważ sztywniejsza inflacja może dłużej utrzymywać stopy realne na wysokim poziomie i ograniczać gotowość wielu inwestorów do płacenia.

Po drugie, polityka nie jest aż tak luźna. Na stronie głównej EBC w połowie maja 2026 r. nadal widniała stopa depozytu w banku centralnym na poziomie 2,00%, główna stopa refinansowania na poziomie 2,15%, a stopa kredytu w banku centralnym na poziomie 2,40%. Jest to łatwiejsze niż w szczycie, ale nie jest to sytuacja, w której inwestorzy giełdowi mogą zakładać liniową korektę ratingu. Jeśli inflacja utrzyma się na wysokim poziomie, rynek będzie musiał bardziej skupić się na zyskach niż na ulgach monetarnych.

Po trzecie, hiszpański bank centralny nadal prognozuje spowolnienie. W marcowym badaniu Banco de España z 2026 roku przewidywano spowolnienie wzrostu PKB Hiszpanii z 2,8% w 2025 roku do 2,3% w 2026 roku i 1,7% w 2027 roku, a wskaźnik HICP na poziomie 3,0% w 2026 roku. Ta kombinacja jest niekorzystna dla akcji, ponieważ sugeruje wsparcie dla wolniejszego wzrostu nominalnego, a jednocześnie inflacja może nie spaść wystarczająco szybko, aby zapewnić korzystny wpływ na wycenę.

Po czwarte, indeks koncentruje się na sektorach najbardziej narażonych na ten makroekonomiczny kontekst. Usługi finansowe stanowią 36,34% indeksu, a dwa największe banki, Santander i BBVA, odpowiadają za 30,04%. Jeśli wyższe stopy procentowe przez dłuższy czas przestaną wspierać dochód odsetkowy netto i zaczną negatywnie wpływać na jakość kredytów lub popyt na kredyty, efekt na poziomie indeksu może być gwałtowny.

Po piąte, oczekiwania wzrostowe wymagają ciągłej realizacji. Indeks jest zaledwie 5,12% poniżej swojego 52-tygodniowego maksimum. Po 115,88% wzroście cen w ciągu dziesięciu lat, IBEX 35 nie może już pozwolić sobie na przeciętne dowody. Rynek tak blisko swoich maksimów może spaść po prostu dlatego, że zyski przestają rosnąć wystarczająco szybko, aby potwierdzić obecną narrację.

Pięcioczynnikowa ocena przypadku negatywnego

Czynnik	Dlaczego to ważne	Aktualna ocena	Stronniczość
Inflacja	Określa, czy stopy procentowe mogą zostać obniżone jeszcze bardziej	Wskaźnik CPI w Hiszpanii wynosi 3,2%, wskaźnik HICP w Hiszpanii 3,5%, a inflacja w strefie euro 3,0%.	Niedźwiedzi
Stanowisko EBC	Polityka ustala górny limit dla wielokrotnej ekspansji	Depozyt nadal wynosi 2,00% i nie jest to forma wsparcia awaryjnego	Neutralny do niedźwiedziego
Tło wzrostu	Wolniejszy wzrost sprawia, że straty w zyskach są bardziej dotkliwe	Banco de España przewiduje spowolnienie wzrostu PKB do 2,3% w 2026 r. i 1,7% w 2027 r.	Niedźwiedzi
Koncentracja indeksowa	Kilka sektorów może przesunąć cały benchmark	Spółki finansowe stanowią 36,34% indeksu, a cztery największe spółki łącznie 55,88%	Niedźwiedzi
Punkt wyjścia wyceny	Tanie rynki lepiej absorbują wstrząsy niż rynki bliskie szczytu	13-krotny wzrost zysków BME i 4,1% rentowności są wspierające, ale indeks nadal znajduje się blisko swoich maksimów	Neutralny

Ścieżka spadkowa nie wymaga zatem kryzysu. Wymaga jedynie sztywnej inflacji, wolniejszego impulsu wzrostu i słabszych danych od garstki dużych podmiotów jednocześnie.

03. Przeciwskrzynka

Co mogłoby zapobiec przekształceniu się spadku w większy problem

Scenariusz pesymistyczny ma nadal charakter warunkowy, ponieważ ostatnie wyniki finansowe są nadal wysokie. Santander odnotował zysk netto za pierwszy kwartał w wysokości 3,6 mld EUR na dzień 29 kwietnia 2026 r., przy wzroście przychodów o 4%, spadku kosztów o 3% i wzroście zysku na akcję (EPS) o 17%. BBVA odnotował zysk netto w wysokości 2,989 mld EUR, co stanowi wzrost o 10,8% w bieżącym euro, a wskaźnik kredytów zagrożonych poprawił się do 2,6%. Nie są to wartości, które zazwyczaj poprzedzają natychmiastowy spadek indeksu opartego na bankach.

Wsparcie jest również odczuwalne poza sektorem bankowym. Skorygowany zysk netto Iberdroli wzrósł o 11% do 1,865 mld euro w pierwszym kwartale, a zarząd podniósł prognozę całorocznego wzrostu skorygowanego zysku netto do ponad 8%. Inditex poinformował, że jego przychody w 2025 roku osiągnęły 39,9 mld euro, a zysk netto 6,2 mld euro. Te aktualizacje mają znaczenie, ponieważ indeks nie jest czysto makroekonomiczny; nadal występują w nim duże firmy generujące realne przepływy pieniężne i utrzymujące dyscyplinę kapitałową.

Dane makroekonomiczne Hiszpanii również nie wskazują na recesję. Wstępny szacunek INE za pierwszy kwartał wykazał wzrost PKB o 0,6% kwartał do kwartału i 2,7% rok do roku. Nie eliminuje to ryzyka inflacji, ale oznacza, że ewentualny spadek nadal wymaga potwierdzenia w wynikach finansowych i pozycjonowaniu, a nie prostego założenia, że gospodarka się poprawia.

Obecne korekty scenariusza niedźwiedziego

Zrównoważyć	Najnowsze dane	Dlaczego to ważne	Aktualna ocena
Egzekucja Santandera	Zysk bazowy za I kw. 3,6 mld EUR, przychody +4%, koszty -3%, zysk na akcję +17%	Pokazuje, że największy udział w indeksie nadal zapewnia silną dźwignię operacyjną	Zwyżkowy
Odporność BBVA	Zysk przypadający na I kw. wyniósł 2,989 mld EUR, co oznacza wzrost o 10,8%; wskaźnik NPL 2,6%	Jakość kredytów i rentowność nadal wyglądają dobrze	Zwyżkowy
Wskazówki dotyczące Iberdroli	Skorygowany zysk netto za I kw. wyniósł 1,865 mld EUR, co oznacza wzrost o 11%; prognozy na 2026 r. wzrosły do ponad 8% wzrostu	Przedsiębiorstwa użyteczności publicznej i sieci nadal stanowią defensywną kotwicę zysków	Zwyżkowy
PKB Hiszpanii	PKB w I kw. 2026 r. +0,6% kw./kw. i +2,7% rdr.	Gospodarka krajowa zwalnia, ale jeszcze się nie kurczy	Neutralny do byczego
Wsparcie wyceny	Referencyjny wskaźnik rynku BME dla zysków 13x i dywidendy 4,1%	Wycena względna nie jest wystarczająco wymagająca, aby zakładać automatyczne, głębokie spadki	Neutralny

Praktyczny wniosek jest taki, że niedźwiedzia prognoza dla IBEX 35 wymaga zarówno potwierdzenia cenowego, jak i pogorszenia obecnego poziomu bezpieczeństwa zysków. Bez tych dwóch czynników bardziej prawdopodobnym rezultatem jest powrót do trendu spadkowego, a nie trwały trend spadkowy.

04. Soczewka instytucjonalna

Jak profesjonalni inwestorzy ujmują ryzyko spadkowe

Perspektywa instytucjonalna nie jest jaskrawo kryzysowa, ale jest wyraźnie bardziej warunkowa, niż sugeruje sam wykres cen. Banco de España prognozuje wolniejszy wzrost i inflację powyżej celu. EBC nie powrócił do wyraźnie łagodnej polityki. JP Morgan Asset Management nadal ceni europejskie banki pod względem wyceny i rentowności akcjonariuszy, co jest istotne dla indeksu IBEX 35, ale oznacza to również, że scenariusz spadkowy zależy od zmiany oczekiwań dotyczących zysków, a nie od rynku, który jest już powszechnie znienawidzony.

Referencyjna wycena BME to kolejny powód, by unikać przesady. 13-krotny mnożnik zysków nie jest drogi dla benchmarku akcji rynków rozwiniętych. Staje się on po prostu podatny na wahania, gdy inflacja rośnie, a indeks zbliża się do maksimów. Tezę spadkową najlepiej zatem postrzegać jako obniżenie ratingu, a nie jako sugestię, że hiszpańskie akcje nagle stały się strukturalnie przewartościowane.

Instytucjonalne spojrzenie na scenariusz niedźwiedzi

Źródło	Co powiedział	Data	Przejrzenie dla IBEX 35
Banco de España	Prognozy wzrostu PKB Hiszpanii wynoszą 2,3% w 2026 r., 1,7% w 2027 r. i wskaźnik HICP wynoszący 3,0% w 2026 r.	27 marca 2026	Wolniejsza, ale wciąż pozytywna gospodarka sprawia, że ryzyko obniżenia ratingu jest bardziej prawdopodobne niż ryzyko całkowitego załamania
EBC	Oprocentowanie depozytu w wysokości 2,00%, głównych operacji refinansowych w wysokości 2,15%, kredytu marginalnego w wysokości 2,40%	Strona ze stopami procentowymi EBC, przeglądana w maju 2026 r.	Polityka jest łatwiejsza niż szczytowa, ale nie na tyle luźna, aby automatycznie zneutralizować sztywną inflację
Eurostat	Inflacja w strefie euro wzrosła do 3,0% w kwietniu 2026 r., a w sektorze energetycznym wyniosła 10,9%.	30 kwietnia 2026 r.	Inflacja napędzana energią może opóźnić ulgę polityczną, której pragną byki na rynku akcji
BME / Dzień Inwestorów Hiszpanii	Akcje hiszpańskie były przedmiotem obrotu po 13-krotności zysków przy średniej stopie dywidendy na poziomie 4,1%	16 stycznia 2026 r.	Wycena jest wystarczająco wspierająca, aby złagodzić spadki, ale nie na tyle, aby im zapobiec
Zarządzanie aktywami JP Morgan	Szacunki zysku na akcję dla Europy na rok 2026 są obecnie korygowane w górę; europejskie banki są wyceniane na 1,1x w księgach i oferują akcjonariuszom 8% rentowności	Strona z prognozą na rok 2026 będzie dostępna w maju 2026 r.	Scenariusz niedźwiedzia wzmocni się tylko wtedy, gdy pozytywna narracja dotycząca zysków europejskich banków zacznie się odwracać

Przesłanie instytucjonalne jest raczej zdyscyplinowane niż dramatyczne. Aby indeks IBEX 35 znacząco spadł, prawdopodobnie muszą wystąpić jednocześnie uporczywa inflacja i słabsze, silnie bankowe zyski.

05. Scenariusze

Realne scenariusze spadkowe w perspektywie od 3 do 12 miesięcy

Poniższe zakresy to szacunki autorów, oparte na aktualnym poziomie indeksu IBEX 35, 52-tygodniowym maksimum i minimum, wartości referencyjnej BME ze stycznia 2026 r., najnowszych danych o inflacji w Hiszpanii i strefie euro, prognozach makroekonomicznych Banco de España oraz najnowszych wynikach największych spółek wchodzących w skład indeksu. Nie są to cele indeksu ustalane przez podmioty zewnętrzne.

Scenariusze spadkowe IBEX 35

Scenariusz	Prawdopodobieństwo	Zakres	Warunki wyzwalające	Kiedy dokonać przeglądu
Niedźwiedź	35%	15 800-16 700	Indeks zdecydowanie przekracza 17 000, wskaźnik CPI w Hiszpanii utrzymuje się na poziomie około 3% lub powyżej, inflacja w strefie euro pozostaje wysoka, a co najmniej jeden z głównych banków lub podmiotów świadczących usługi komunalne słabnie w okresie sprawozdawczym lipiec-sierpień 2026 r.	Przegląd po każdym wydaniu danych o inflacji INE, szybkim wydruku Eurostatu i kolejnym sezonie wyników z udziałem banków
Opierać	40%	16 700-18 000	Wzrost gospodarczy zwalnia, ale pozostaje dodatni, inflacja spada stopniowo, a wysokie dywidendy i skup akcji sprawiają, że kupujący pozostają aktywni w okresach spadków	Przejrzyj dane co miesiąc i ponownie po każdej aktualizacji polityki EBC
Odskok	25%	18 000-18 700	Inflacja w Hiszpanii spada poniżej 3%, potentaci utrzymują prognozy, a benchmark ponownie obejmuje 18 000 osób przy szerszym udziale	Szybko sprawdź, czy cena osiągnie poziom 18 000 i utrzyma się na tym poziomie przez cały kolejny cykl zysków

Wniosek taktyczny jest prosty. Głębsza wyprzedaż jest możliwa, ale nie jest to scenariusz domyślny, chyba że inflacja i zyski jednocześnie się pogorszą. Bez tej kombinacji bardziej prawdopodobną ścieżką jest szeroki zakres wahań, a nie czyste przebicie.

Dlatego poziom 17 000, kolejne dwa dane o inflacji oraz kolejne wyniki banków i przedsiębiorstw użyteczności publicznej są tak ważne. To mierzalne punkty kontrolne, które odróżniają zwykły reset od zmiany reżimu o niższej jakości.

Odniesienia