Dlaczego DAX 40 może pójść w górę: Co może napędzać kolejną zwyżkę?

01. Kontekst historyczny

DAX nadal ma potencjał wzrostowy, ale potrzebuje lepszej jakości rajdu niż ostatnio

Indeks DAX już odnotował długoterminowy wzrost, którego inwestorzy nie mogą zignorować. Dane z wykresu Yahoo Finance pokazują, że indeks wzrósł z 9680,09 punktów na dzień 31 maja 2016 r. do 23 950,57 punktów na dzień 15 maja 2026 r., co stanowi wzrost o 147,42% w ciągu dziesięciu lat i roczną stopę zwrotu na poziomie 9,53%. Oznacza to, że kolejny wzrost nie jest oznaką ożywienia po kryzysie. To kontynuacja trendu, która zależy od tego, czy zyski, wsparcie fiskalne i popyt przemysłowy uzasadnią utrzymanie indeksu blisko jego ostatnich maksimów.

Bycza wizualizacja oparta na danych dla indeksu DAX 40 — Pozytywny scenariusz jest potwierdzeniem sytuacji: DAX jest wystarczająco blisko swoich maksimów, a kolejny ruch w górę wymaga większej szerokości rynku, niższej inflacji i bardziej przekonujących danych o zyskach.

Struktura wzrostu DAX 40 w różnych horyzontach czasowych inwestorów

Horyzont	Co jest najważniejsze	Co wzmocniłoby tezę	Co osłabiłoby tezę
1-3 miesiące	Ścieżka inflacji, ton EBC i prognozy na II kwartał	DAX odzyskuje 24 500 punktów, podczas gdy niemiecki wskaźnik CPI spada, a prognozy się stabilizują	Inflacja utrzymuje się na wysokim poziomie, a indeks wielokrotnie spada poniżej oporu
6-12 miesięcy	Rewizje zysków i uczestnictwo w różnych sektorach	Pozytywne zmiany wykraczają poza garść nazw związanych z przemysłem i sztuczną inteligencją	Konsensus utrzymuje się na wysokim poziomie, podczas gdy generowany wzrost pozostaje przeciętny
Do 2027 roku	Czy wsparcie fiskalne przełoży się na realny wzrost przepływu środków pieniężnych	Niemieckie inwestycje zwiększają popyt krajowy bez ponownego wywoływania paniki związanej z polityką	Wyższe wydatki publiczne są równoważone przez koszty energii, słabszy eksport lub utrzymującą się inflację

Strona STOXX DAX opisuje indeks jako benchmark wyników, który uwzględnia dywidendy i ogranicza udział jednej spółki do 15%. Wśród dziesięciu największych spółek znajdują się również Siemens, Allianz, SAP, Siemens Energy, Airbus, Deutsche Telekom, Munich Re, Infineon, Rheinmetall i Deutsche Bank. Ten skład ma znaczenie, ponieważ zapewnia benchmarkowi ekspozycję na automatykę przemysłową, oprogramowanie dla przedsiębiorstw, infrastrukturę energetyczną, półprzewodniki, sektor finansowy i obronny. Prawdopodobieństwo wzrostu jest większe, jeśli jednocześnie uczestniczy w nim więcej niż jeden z tych filarów.

Wycena nie jest zagrożona, ale nadal jest realna, jeśli wzrost gospodarczy się poprawi. Goldman Sachs Research napisał 15 stycznia 2026 r., że akcje europejskie były notowane po 15x zysków za 2026 r., co plasuje je w okolicach 70.–71. percentyla ich własnej 25-letniej historii. Strona Simply Wall Street poświęcona rynkowi niemieckiemu, zaktualizowana 16 maja 2026 r. na podstawie danych S&P Global Market Intelligence, pokazała łączny wskaźnik P/E rynku niemieckiego na poziomie 17,2x i prognozę wzrostu zysków o 17% rocznie. To połączenie oznacza, że wzrost pozostaje prawdopodobny, ale wymaga on analizy zysków, a nie korekty wyceny opartej wyłącznie na sentymentach.

02. Siły kluczowe

Pięć sił wzrostowych, które mogą przedłużyć ten ruch

Po pierwsze, gospodarka Niemiec w końcu wróciła na ścieżkę wzrostu. Destatis podał, że PKB w pierwszym kwartale 2026 roku wzrósł o 0,3% kwartał do kwartału i 0,5% rok do roku po uwzględnieniu cen. Konsumpcja prywatna, konsumpcja rządowa i eksport wzrosły w porównaniu z poprzednim kwartałem. Nie jest to co prawda boom, ale wystarczy, aby indeks DAX przestał być zależny wyłącznie od popytu zagranicznego i nadziei politycznych.

Po drugie, niektóre z najważniejszych cyklicznie danych twardych uległy poprawie. Destatis odnotował wzrost nowych zamówień produkcyjnych o 5,0% w ujęciu miesięcznym w marcu oraz wzrost eksportu o 0,5% w ujęciu miesięcznym do 135,8 mld EUR. Produkcja przemysłowa nadal spadła o 0,7% w marcu, więc obraz jest mieszany, ale wzrost wymaga jedynie stopniowej poprawy, a nie perfekcji. W przypadku benchmarku opartego na eksporcie, wyższe zamówienia i eksport to dane z wczesnego cyklu, które mogą mieć większe znaczenie niż jeden słaby odczyt produkcji.

Po trzecie, niemiecka polityka fiskalna stała się bardziej sprzyjająca dla akcji. Rząd federalny twierdzi, że fundusz specjalny na rzecz infrastruktury i neutralności klimatycznej wynosi łącznie 500 miliardów euro, a inwestycje federalne mają przekroczyć 120 miliardów euro w 2026 roku, w tym 58 miliardów euro z funduszu specjalnego. To znaczący impuls dla przemysłu, dostawców sieci, firm powiązanych z budownictwem i szerzej – popytu krajowego.

Po czwarte, prognozy zysków są mieszane, ale nadal konstruktywne, jeśli będą się poprawiać. Deutsche Borse napisało 11 maja 2026 r., że sezon sprawozdawczy indeksu DAX był nieco rozczarowujący, z łącznym zaskoczeniem w postaci spadku zysków o 4,5% i zrealizowanym wzrostem zysków o 0,7%. W tym samym komunikacie stwierdzono jednak, że konsensus nadal oczekuje wzrostu zysków o 11% w bieżącym roku i około 15% w 2027 r. Ta różnica między słabymi wynikami a optymistycznymi oczekiwaniami na przyszłość stanowi ryzyko, jeśli się pogłębi, ale będzie katalizatorem, jeśli kolejny cykl sprawozdawczy zamknie go we właściwym kierunku.

Po piąte, regionalne analizy instytucjonalne nadal pozytywnie oceniają Europę. Goldman Sachs Research przewiduje, że indeks STOXX 600 przyniesie całkowitą stopę zwrotu na poziomie 8% w 2026 r., wspierany przez 5% wzrost zysku na akcję (EPS) w 2026 r. i 7% w 2027 r. JP Morgan Asset Management twierdzi, że prognoza zysku na akcję (EPS) dla Europy w 2026 r. została w końcu zrewidowana w górę po siedmiu miesiącach obniżek, jednocześnie argumentując, że wzrost na poziomie średnio jednocyfrowym jest bardziej realistyczną podstawą niż 12% konsensus oddolny. W przypadku indeksu DAX taki układ wskazuje na umiarkowany wzrost napędzany zyskami, a nie na spekulacyjny wzrost.

Pięcioczynnikowa ocena przypadku rajdu

Czynnik	Dlaczego to ważne	Aktualna ocena	Stronniczość
Tło makro	Określa, czy spółki cykliczne mogą nadal podlegać ponownej ocenie	PKB Niemiec powrócił do wzrostu, a stopa bezrobocia w strefie euro wynosi 6,2%, ale aktywność gospodarcza jest nadal niska	Neutralny do byczego
Inflacja i stopy procentowe	Kontroluje, ile wielokrotnych rozszerzeń jest możliwych	Wskaźnik CPI w Niemczech wynosi 2,9%, a inflacja w strefie euro 3,0%, podczas gdy stopa depozytowa EBC pozostaje na poziomie 2,00%.	Neutralny
Korekty zysków	Najlepszy dowód na to, że ten rajd zasługuje na kontynuację	Szacunki zysku na akcję w Europie na rok 2026 są obecnie korygowane w górę, ale zaskakująca szerokość indeksu DAX w pierwszym kwartale była słaba	Neutralny do byczego
Cykl fiskalny i inwestycyjny	Wspiera części indeksu związane z przemysłem i infrastrukturą	Niemcy dysponują obecnie specjalnym funduszem o wartości 500 mld euro i planują przeznaczyć na inwestycje ponad 120 mld euro w 2026 r.	Zwyżkowy
Wsparcie wyceny	Ustawia margines błędu, jeśli dane poprawią się tylko nieznacznie	W Europie zyski z przyszłych zysków są notowane na poziomie 15x, a wskaźnik P/E na rynku niemieckim wynosi 17,2x	Neutralny

Najsilniejszą wersją byczego scenariusza jest więc scenariusz rozszerzający się: lepsza aktywność gospodarcza w kraju, pozytywne rewizje, widoczna konsekwencja w polityce fiskalnej i inflacja, która spadnie na tyle, że przestanie działać jak podatek od mnożników.

03. Przeciwskrzynka

Co mogłoby przerwać rajd

Największym ryzykiem jest to, że inflacja utrzyma się na zbyt wysokim poziomie przez zbyt długi czas. Destatis podał, że wskaźnik CPI w Niemczech wzrósł w kwietniu o 2,9%, a inflacja bazowa wyniosła 2,3%, podczas gdy wstępne szacunki Eurostatu wskazują na inflację w strefie euro na poziomie 3,0%, a inflację cen energii na poziomie 10,9%. Jeśli ten szok energetyczny się utrzyma, rynkowi będzie trudno uzasadnić wyższy mnożnik dla słabego, a nie silnego wzrostu.

Drugim ryzykiem jest to, że ożywienie gospodarcze w Niemczech wciąż nie jest spójne. Zamówienia w fabrykach w marcu były wysokie, ale produkcja przemysłowa spadła o 0,7%, a produkcja przemysłowa z wyłączeniem sektora energetycznego i budowlanego spadła o 0,9%. Majowy sondaż ZEW wykazał oczekiwania na poziomie minus 10,2, a wskaźnik bieżących warunków na poziomie minus 77,8. Ta kombinacja wystarcza, by podtrzymać nadzieję, ale nie gwarantuje płynnego rozwoju koniunktury.

Po trzecie, sezon sprawozdawczy DAX musi się szybko poprawić. Łączne zaskoczenie w zakresie zysków wyniosło minus 4,5%, a zrealizowany wzrost zaledwie 0,7% w zestawieniu Deutsche Borse. Jeśli kolejny cykl sprawozdawczy nie potwierdzi konsensusu prognozującego wzrost zysków o 11% w tym roku i około 15% w 2027 roku, cele wzrostowe zaczną wydawać się ambitne.

Obecne ryzyka dla scenariusza wzrostowego

Ryzyko	Najnowsze dane	Dlaczego to ważne	Aktualna ocena
Reset inflacji	Wskaźnik CPI w Niemczech wyniósł 2,9% w kwietniu 2026 r.; wskaźnik CPI w strefie euro wyniósł 3,0%; inflacja cen energii w strefie euro wyniosła 10,9%.	Może zablokować wielokrotną ekspansję i zachować ostrożność EBC	Niedźwiedzi
Mieszane twarde dane	Produkcja w marcu -0,7%, mimo zamówień fabrycznych +5,0% i eksportu +0,5%	Pokazuje, że ożywienie przemysłowe jest nadal nierównomierne	Neutralny do niedźwiedziego
Miękki sentyment	Oczekiwania ZEW na poziomie minus 10,2, a obecne warunki na poziomie minus 77,8	Słabe zaufanie może przełożyć się na poprawki, jeśli będzie się utrzymywać	Niedźwiedzi
Bariera zarobków	Łączne zyski DAX-a zaskoczyły minus 4,5%; wzrost zysków 0,7%	Pozostawia mniej miejsca na optymizm, niż sugerują główne poziomy indeksów	Niedźwiedzi
Wycena	Goldman szacuje, że zyski Europy w 2026 r. wyniosą 15x, czyli znajdą się w okolicach 70.–71. percentyla w historii	Oznacza to, że wzrost powinien wynikać z zysków, a nie z wyższego mnożnika	Neutralny

Bycza sytuacja pozostaje wiarygodna tylko wtedy, gdy te przeciwności stopniowo ustąpią. Jeśli sztywna inflacja, słaba produkcja i niespodziewanie niski zasięg zaczną się wzajemnie wzmacniać, prawdopodobnym rezultatem będzie kolejna konsolidacja zamiast wybicia.

04. Soczewka instytucjonalna

Co profesjonalne badania oznaczają dla dalszego wzrostu

Instytucjonalne spojrzenie na Europę jest konstruktywne, ale zdyscyplinowane. Centra badawcze nie nawołują do euforycznego krachu. Twierdzą, że Europa może się rozwijać, jeśli zyski się poprawią, a wsparcie fiskalne zrównoważy strukturalne bariery w regionie. To właśnie są właściwe ramy dla indeksu DAX.

Instytucjonalny punkt widzenia na wzrosty

Źródło	Co powiedział	Data	Przejrzenie indeksu DAX 40
Goldman Sachs Research	Całkowita stopa zwrotu STOXX 600 w wysokości 8% w 2026 r., ze wzrostem zysku na akcję o 5% w 2026 r. i 7% w 2027 r.	15 stycznia 2026 r.	Wspiera umiarkowany scenariusz wzrostowy w Europie oparty na zyskach, a nie na euforii
Goldman Sachs Research	Europa jest notowana po 15-krotności wskaźnika P/E z 2026 r. i znajduje się w okolicach 70–71 percentyla swojej historii	15 stycznia 2026 r.	Oznacza to, że wzrost indeksu DAX powinien być napędzany zyskami, a nie wielokrotnością
Zarządzanie aktywami JP Morgan	Prognoza zysku na akcję dla Europy na rok 2026 jest korygowana w górę po siedmiu miesiącach spadków, choć wzrost na poziomie średnio jednocyfrowym wydaje się bardziej realistyczny niż 12% konsensus oddolny	Strona z prognozą na rok 2026 będzie dostępna w maju 2026 r.	Ulepszanie poprawek pomaga, ale oczekiwania wciąż trzeba sobie wypracować
Projekcje personelu EBC	Prognoza wzrostu PKB strefy euro: 0,9% w 2026 r. i 1,3% w 2027 r.; prognoza inflacji HICP w 2026 r.: 2,6%	Marzec 2026	Wzrost makroekonomiczny jest pozytywny, ale nie na tyle silny, aby wybaczyć powtarzające się niepowodzenia
Tygodniowe prognozy Deutsche Borse	Łączne zyski DAX-a zaskakują minus 4,5%, zrealizowany wzrost zysków o 0,7%, konsensus nadal na poziomie 11% na bieżący rok i około 15% na rok 2027	11 maja 2026	Pozytywny scenariusz zależy od tego, czy kolejny cykl sprawozdawczy będzie znacząco lepszy od poprzedniego

Powszechny przekaz jest taki, że DAX wciąż może pójść w górę, ale liczy się jakość tego wzrostu. Rajd poparty rewizjami, nakładami inwestycyjnymi i szerszym udziałem sektora zasługuje na większe zaufanie niż rajd napędzany jedynie spadkiem strachu.

05. Scenariusze

Scenariusze do realizacji w ciągu 6–12 miesięcy

Poniższe zakresy to szacunki autora, oparte na aktualnym poziomie indeksu DAX, 52-tygodniowym zakresie, danych makroekonomicznych z Niemiec oraz badaniach instytucjonalnych wymienionych powyżej. Nie są to cele indeksowe stron trzecich.

Scenariusze kolejnego wzrostu indeksu DAX 40

Scenariusz	Prawdopodobieństwo	Zakres	Warunki wyzwalające	Kiedy dokonać przeglądu
Byk	43%	24 800-25 800	DAX odzyskuje 24 500, a następnie 25 000 punktów, inflacja w Niemczech spada do 2,5%, a rewizje zysku na akcję w Europie pozostają pozytywne do końca okresu sprawozdawczego za II kwartał	Przegląd po kolejnym posiedzeniu EBC i głównym oknie sprawozdawczym za II kwartał
Opierać	37%	23 200-24 800	Wzrost gospodarczy w Niemczech pozostaje dodatni, ale słaby, wsparcie fiskalne pomaga selektywnie, a rewizje zysków stabilizują się bez większych niespodzianek na plusie	Przeglądaj co miesiąc publikacje Destatis dotyczące aktywności i dane dotyczące inflacji Eurostatu
Niedźwiedź	20%	22 300-23 200	Inflacja utrzymuje się blisko 3,0%, indeks DAX zdecydowanie traci 23 500 punktów, a prognozy na przyszłość ponownie słabną	Natychmiast dokonaj przeglądu w przypadku zamknięcia tygodnia poniżej 23 500 lub w przypadku odnowienia się negatywnych korekt

Wniosek taktyczny jest prosty. Kupujący powinni oczekiwać dowodów powyżej 24 500 i wyraźnego trendu inflacyjnego, zanim założą, że kolejny wzrost będzie trwały. Obecni posiadacze akcji mogą zachować konstruktywne nastawienie, ale pozycja będzie silniejsza, jeśli zostanie obroniona rewizjami i bieżącą realizacją, a nie rewaloryzacją opartą na nadziei.

Jeśli dane będą sprzyjać, DAX może powrócić do maksimów z początku 2026 roku. Jeśli nie, bardziej prawdopodobnym scenariuszem będzie kolejny szeroki zakres, a nie natychmiastowe wybicie.