Dlaczego indeks AEX może pójść w górę: Co może napędzać kolejną zwyżkę?

01. Kontekst historyczny

AEX nadal ma potencjał wzrostu, ponieważ cena jest bliska maksimów, a nie dlatego, że wycena jest niska

W ciągu ostatniej dekady indeks AEX odnotował już silny wzrost, rosnąc z poziomu 435,88 na dzień 31 maja 2016 r. do 1010,44 na dzień 15 maja 2026 r., co daje łączny zysk w wysokości 131,82%. Krótkoterminowy potencjał wzrostu zależy zatem mniej od znalezienia rynku w fazie dekoniunktury, a bardziej od udowodnienia, że obecna premia może się utrzymać. Ta premia nie jest irracjonalna: indeks ma znaczący udział w światowych liderach, takich jak Shell, ASML, Unilever, ING, RELX i Prosus, a te spółki zapewniają mu bezpośrednią ekspozycję na przepływy pieniężne z sektora energetycznego, popyt spółek o średniej kapitalizacji oraz usługi informacyjne.

Bycza wizualizacja oparta na danych dla indeksu AEX — Byczy scenariusz to kontynuacja trendu, a nie wzrost wartości: indeks AEX jest wystarczająco blisko poprzednich maksimów, a kolejny etap wzrostowy wymaga bardziej przejrzystych danych makroekonomicznych i szerszego potwierdzenia zysków.

Struktura AEX w różnych horyzontach czasowych inwestorów

Horyzont	Co jest najważniejsze	Co wzmocniłoby tezę	Co osłabiłoby tezę
1-3 miesiące	Ścieżka inflacji i ton zysków w II kwartale	AEX utrzymuje się powyżej 1000 punktów, a inflacja w strefie euro spada do 2,5-2,6%.	Inflacja utrzymuje się w okolicach 3,0%, a komentarze dotyczące zysków słabną
6-12 miesięcy	Korekty i zakres wyników finansowych	Pozytywne rewizje EPS w Europie wykraczają poza kilku liderów	Zwroty opierają się wyłącznie na wielokrotnym rozszerzeniu
Do 2027 roku	Czy wzrost makroekonomiczny i nakłady inwestycyjne na sztuczną inteligencję przyczyniają się do realnego przepływu gotówki	Siła popytu napędzana przez ASML rośnie, a polityka EBC staje się mniej restrykcyjna	Energia i inflacja utrzymują stopy procentowe na wyższym poziomie przez dłuższy czas

Obecna sytuacja jest konstruktywna, ale nie do wybaczenia. Metadane Yahoo Finance wskazują na 52-tygodniowe maksimum na poziomie 1036,02 i minimum na poziomie 882,42. Indeks znajduje się zatem znacznie bliżej oporu niż poziomów wypłukania. Oznacza to, że kupujący potrzebują ciągłych dowodów na to, że zyski mogą podnieść benchmark.

Arkusz informacyjny Euronextu z 31 marca 2026 r. również wykazał koncentrację dziesięciu największych spółek na poziomie 75,42% i stopę dywidendy indeksowej na poziomie 2,48%. Kolejny wzrost jest najbardziej wiarygodny, jeśli ta koncentracja będzie stanowić cechę jakościową, a nie ryzyko o wąskiej zależności.

02. Siły kluczowe

Pięć sił wzrostowych, które mogą przedłużyć ten ruch

Po pierwsze, dynamika zysków w Europie poprawiła się ze słabego poziomu. JP Morgan Asset Management napisał w swojej prognozie na rok 2026 dla globalnych akcji z wyłączeniem USA, że po siedmiu miesiącach negatywnych rewizji zysku na akcję (EPS) prognoza zysku na akcję (EPS) dla Europy na rok 2026 zaczęła być korygowana w górę, a prognozy oddolne wskazywały na wzrost o 12% rok do roku, choć firma stwierdziła, że wzrost w średnim tempie jednocyfrowym wydaje się bardziej realistyczny. W przypadku AEX nawet bardziej ostrożna interpretacja wystarczy, aby wesprzeć dalszy wzrost, jeśli rewizje pozostaną pozytywne.

Po drugie, makroekonomia jest słaba, ale wciąż się rozwija. Wstępne szacunki Eurostatu wykazały wzrost PKB strefy euro o 0,1% kwartał do kwartału w I kw. 2026 r. i 0,8% rok do roku, podczas gdy stopa bezrobocia w strefie euro spadła w marcu do 6,2%. To nie jest okres boomu, ale też nie oznacza recesji. W tym otoczeniu wzrosty na giełdach mogą się utrzymać, jeśli zyski pozostaną na niezmienionym poziomie, a warunki finansowe nie ulegną dalszemu zaostrzeniu.

Po trzecie, polityka EBC jest restrykcyjna, ale na razie nie przewiduje dalszego zacieśniania. 30 kwietnia 2026 r. EBC utrzymał stopę depozytową na niezmienionym poziomie 2,00%. Stabilne stopy procentowe nie są tym samym co luzowanie, ale są mniej niekorzystne niż nowy cykl zacieśniania polityki pieniężnej. Jeśli inflacja ponownie się uspokoi, rynek może zmienić wycenę w kierunku bardziej sprzyjającej ścieżki stóp procentowych bez konieczności gwałtownego zaskoczenia makroekonomicznego.

Po czwarte, indeks AEX charakteryzuje się rzeczywistą wrażliwością na sztuczną inteligencję i nakłady inwestycyjne. Skład Euronext przedstawia się następująco: ASML na poziomie 14,69%, RELX na poziomie 6,11%, Prosus na poziomie 5,42%, ASM International na poziomie 3,67% i BESI na poziomie 1,53%. ASML odnotowało sprzedaż w pierwszym kwartale 2026 roku w wysokości 8,8 mld EUR i stwierdziło, że inwestycje w infrastrukturę związaną ze sztuczną inteligencją umacniają perspektywy wzrostu branży, podczas gdy ASM International poinformowało, że popyt napędzany sztuczną inteligencją nadal rósł w tym kwartale. To daje AEX realny kanał wzrostu zysków w rozwoju sektora sztucznej inteligencji.

Po piąte, instytucjonalna strategia dla Europy jest pozytywna, ale nie euforyczna. Goldman Sachs Research ogłosił 15 stycznia 2026 r., że spodziewa się, iż indeks STOXX 600 przyniesie całkowitą stopę zwrotu na poziomie 8% w 2026 r., wspierany przez dobry globalny wzrost gospodarczy, spadające stopy procentowe oraz wzrost zysku na akcję o 5% w 2026 r., a następnie o 7% w 2027 r. Jest to przydatne, ponieważ sugeruje, że profesjonalny argument za Europą nadal opiera się na umiarkowanym wzroście zysków i przyzwoitym wsparciu makroekonomicznym, a nie na spekulacyjnym załamaniu.

Pięcioczynnikowa ocena przypadku rajdu

Czynnik	Dlaczego to ważne	Aktualna ocena	Stronniczość
Tło makro	Określa, czy inwestorzy płacą za spółki cykliczne i spółki o wysokiej jakości wzrostu	PKB jest nadal dodatni, a bezrobocie niskie, ale wzrost nie jest silny	Neutralny
Inflacja i stopy procentowe	Obsługuje wiele napędów	EBC utrzymuje stopę inflacji na poziomie 2,00%; inflacja w kwietniu na poziomie 3,0% stanowi przeszkodę, ale nie jest jeszcze trendem	Neutralny
Korekty zysków	Najlepszy sygnał, czy rajd zasługuje na kontynuację	Rewizje dla Europy poprawiły się z poziomu ujemnego	Zwyżkowy
Przywództwo powiązane ze sztuczną inteligencją	ASML i inni mogą podnieść indeks	Komentarze spółki za I kwartał pozostają wspierające	Zwyżkowy
Wycena	Kontroluje przestrzeń do wzrostu, jeśli tło makro się chwieje	Wskaźnik P/E dla funduszu iShares AEX ETF na poziomie 18,31 jest uczciwy, ale nie tani	Neutralny

Najsilniejszy scenariusz wzrostowy nie jest zatem oparty na jednym czynniku. To połączenie umiarkowanego wzrostu, stabilnych stóp procentowych, pozytywnych rewizji i utrzymującego się popytu inwestycyjnego związanego ze sztuczną inteligencją.

03. Przeciwskrzynka

Co mogłoby przerwać rajd

Głównym ryzykiem krótkoterminowym jest inflacja. Inflacja w strefie euro wzrosła do 3,0% w kwietniu 2026 r. z 2,6% w marcu, a holenderski urząd statystyczny (Statistics Netherlands) oszacował wstępną inflację na 2,8% w kwietniu. Jeśli te dane okażą się czymś więcej niż tylko szokiem energetycznym i zaczną wpływać na oczekiwania bazowe, rynek będzie miał trudności z uzasadnieniem wyższego mnożnika.

Drugim ryzykiem jest to, że wzrost gospodarczy w Europie pozostaje zbyt słaby, by poprawić sytuację w szerszym ujęciu. PKB strefy euro wzrósł zaledwie o 0,1% kwartał do kwartału w pierwszym kwartale 2026 roku, a PKB Holandii utrzymał to tempo. Rajd napędzany wyłącznie przez ASML, Shell i kilka spółek obronnych może się utrzymać przez jakiś czas, ale jest mniej trwały niż ten wspierany przez szersze rewizje.

Trzecim ryzykiem jest koncentracja. Euronext wskazuje, że dziesięć największych spółek stanowi 75,42% indeksu. Jeśli jeden z największych liderów rozczaruje prognozami, indeks może okazać się słabszy, niż sugerowałyby same dane makroekonomiczne.

Obecne ryzyka dla scenariusza wzrostowego

Ryzyko	Najnowsze dane	Dlaczego to ważne	Aktualna ocena
Reset inflacji	Wskaźnik CPI w strefie euro 3,0% w kwietniu 2026 r.	Może utrzymać wysokie stopy procentowe i zwiększyć maksymalną cenę za zysk	Niedźwiedzi
Miękki PKB	PKB strefy euro +0,1% kw./kw. w I kw. 2026 r.	Podnosi poprzeczkę dla ogólnego przyspieszenia zysków	Neutralny do niedźwiedziego
Wycena	Wskaźnik P/E AEX proxy 18,31 na dzień 14 maja 2026 r.	Pozostawia mniej miejsca na rozczarowanie	Neutralny
Stężenie	Waga pierwszej dziesiątki 75,42%	Może szybko przekształcić słabość konkretnej akcji w słabość indeksu	Niedźwiedzi

Byczy scenariusz pozostaje nienaruszony tylko wtedy, gdy te ryzyka pozostaną ograniczone, a nie będą się kumulować. Rajd może przetrwać z jednym z nich. Staje się kruchy, gdy zaczną się wzajemnie wzmacniać.

04. Soczewka instytucjonalna

Co oznaczają profesjonalne badania dla dalszego awansu

W prognozie Goldman Sachs Research na styczeń 2026 r. dla akcji europejskich przewidywano 8% całkowitej stopy zwrotu z indeksu STOXX 600 w 2026 r., wspieranej przez 5% wzrost zysku na akcję (EPS) w 2026 r. i 7% w 2027 r. Goldman Sachs Research zauważył również, że akcje europejskie nie były tanie w ujęciu historycznym, plasując się w 71. percentylu wskaźnika P/E w ciągu ostatnich 25 lat. Ta kombinacja jest ważna. Goldman Sachs Research twierdzi, że istnieje potencjał wzrostu, ale potrzebuje on wsparcia w postaci zysków, ponieważ sama wycena nie jest już czynnikiem sprzyjającym.

Globalna prognoza JP Morgan Asset Management na rok 2026 z wyłączeniem USA zawiera drugą istotną informację: europejskie szacunki zysków w końcu zaczęły być korygowane w górę po długim cyklu obniżek, ale JP Morgan nadal uważa, że wzrost w średnim, jednocyfrowym tempie jest bardziej realistyczny niż 12% prognoza oddolna. To w zasadzie ostrzeżenie przed zbyt daleko idącymi ekstrapolacjami na podstawie pojedynczej poprawy nastrojów.

W przypadku AEX te poglądy instytucjonalne pokrywają się z danymi. Istnieje potencjał wzrostowy, ale ruch powinien być napędzany przez zyski i potwierdzony przez szerokość rynku, a nie przez duży wzrost mnożników wyceny.

Instytucjonalny punkt widzenia na wzrosty

Źródło	Co powiedział	Data	Przejrzenie dla AEX
Goldman Sachs Research	Całkowita stopa zwrotu STOXX 600 w wysokości 8% w 2026 r.; wzrost zysku na akcję o 5% w 2026 r. i 7% w 2027 r.	15 stycznia 2026 r.	Wspiera umiarkowany scenariusz wzrostowy w Europie, a nie euforyczny
Goldman Sachs Research	Europejskie akcje znajdują się w 71. percentylu wskaźnika P/E w ciągu ostatnich 25 lat	15 stycznia 2026 r.	Oznacza to, że wzrost akcji AEX musi być napędzany zyskami
Zarządzanie aktywami JP Morgan	Prognoza zysku na akcję dla Europy na rok 2026 stała się dodatnia po siedmiu miesiącach negatywnych rewizji; wzrost oddolny wyniesie 12%, ale bardziej realistyczny może być wskaźnik na poziomie środkowych cyfr	Strona Outlooka 2026 przeszukana w zeszłym miesiącu	Pozytywny trend rewizji ma większe znaczenie niż założenia dotyczące heroicznego wzrostu

Powszechny przekaz instytucjonalny jest taki, że Europa wciąż może się odbić, ale liczy się jakość tego odbicia. Niewielkie zyski i wysokie mnożniki są mniej wiarygodne niż szersze rewizje i stabilniejsze dane inflacyjne.

05. Scenariusze

Scenariusze do realizacji w ciągu 6–12 miesięcy

Poniższe zakresy scenariuszy to szacunki autorów oparte na obecnym poziomie AEX, szczycie ze stycznia 2026 r., zakresie 52 tygodni, danych makroekonomicznych z Europy oraz badaniach instytucjonalnych wymienionych powyżej. Nie są to cele cenowe ustalane przez podmioty zewnętrzne.

Scenariusze kolejnego rajdu AEX

Scenariusz	Prawdopodobieństwo	Zakres	Warunki wyzwalające	Kiedy dokonać przeglądu
Byk	45%	1035-1075	Wskaźnik AEX rośnie i utrzymuje się powyżej 1027, inflacja w strefie euro spada do 2,5–2,6%, a rewizje zysku na akcję w Europie pozostają pozytywne do końca okresu sprawozdawczego za II kwartał	Przegląd po kolejnym posiedzeniu EBC i po głównym okresie sprawozdawczym za II kwartał
Opierać	35%	975-1035	Wzrost pozostaje dodatni, ale powolny, inflacja pozostaje wysoka, a przywództwo pozostaje skoncentrowane	Przegląd miesięczny z informacjami o inflacji i bezrobociu
Niedźwiedź	20%	920-975	AEX traci 980, inflacja utrzymuje się blisko 3,0%, a komentarze firmy wskazują na słabszy popyt lub wolniejszą liczbę zamówień	Dokonaj natychmiastowej analizy, jeśli indeks spadnie poniżej 980 przy wolumenie lub jeśli rewizje znów staną się negatywne

Wniosek taktyczny jest prosty. Kupujący powinni oczekiwać potwierdzenia powyżej styczniowego maksimum lub wyraźnej poprawy inflacji, zanim założą, że kolejny wzrost będzie trwały. Posiadacze mogą zachować konstruktywne nastawienie, ale pozycja będzie silniejsza, jeśli będzie broniona rewizjami, a nie wyłącznie wielokrotnymi nadziejami.

Jeśli dane będą sprzyjać, AEX nadal może osiągnąć nowe maksima. Jeśli nie, bardziej prawdopodobnym scenariuszem nie będzie natychmiastowy krach, ale rynek w konsolidacji, który zmusi zyski do działania.

Odniesienia