Jak sztuczna inteligencja może zmienić indeks AEX w ciągu następnej dekady

01. Kontekst historyczny

Sztuczna inteligencja ma znaczenie dla AEX, ponieważ indeks jest skoncentrowany, globalny i zbliża się już do rekordowych poziomów

Indeks AEX zamknął się 15 maja 2026 r. na poziomie 1010,44, w porównaniu z 435,88 dziesięć lat wcześniej, co oznacza wzrost o 131,82% i 10-letni CAGR na poziomie 8,77%, według danych z wykresu Yahoo Finance. Miesięczny szczyt w tym samym 10-letnim okresie wyniósł 1027,02 w styczniu 2026 r., a 52-tygodniowe maksimum w metadanych Yahoo wyniosło 1036,02. Innymi słowy, rynek nie wycenia AEX jako benchmarku w trudnej sytuacji, czekającego na jakąś wiadomość, lecz jako dojrzały, globalnie eksponowany indeks, który jest już blisko swoich maksimów.

Wizualizacja oparta na danych dla indeksu AEX i ekspozycji na sztuczną inteligencję — Teza o sztucznej inteligencji jest prawdziwa w przypadku indeksu AEX, ale transmisja odbywa się głównie za pośrednictwem skoncentrowanego zestawu dużych składników i produktywności strefy euro, a nie poprzez ogólną ponowną ocenę każdej akcji w indeksie.

Struktura AEX w różnych horyzontach czasowych inwestorów

Horyzont	Co jest najważniejsze	Co wzmocniłoby tezę	Co osłabiłoby tezę
1-3 miesiące	Komentarz dotyczący inflacji, stanowiska EBC i popytu na półprzewodniki	Inflacja w strefie euro spada w porównaniu z kwietniowym poziomem 3,0%, a zyski spółek powiązanych ze sztuczną inteligencją pozostają stabilne	Szok energetyczny utrzymuje się, a komentarze zarządu stają się ostrożne
6-18 miesięcy	Czy nakłady inwestycyjne na sztuczną inteligencję przekładają się na sprzedaż, marże i korekty	Pozytywne korekty zysku na akcję w Europie i utrzymujący się popyt na sprzęt	Nakłady inwestycyjne przewyższają monetyzację, a wsparcie wyceny słabnie
Do 2030 roku	Czy sztuczna inteligencja podniesie przepływy pieniężne AEX poza wąski klaster technologiczny	Szeroki wzrost produktywności i szerszy udział sektora	Korzyści pozostają skoncentrowane, podczas gdy regulacje i stawki ograniczają wielokrotności

Skład ma znaczenie. Arkusz informacyjny Euronext z 31 marca 2026 r. pokazuje, że dziesięć największych spółek stanowi 75,42% indeksu AEX, podczas gdy oddzielny arkusz składu pokazuje Shell z 16,02%, ASML z 14,69%, Unilever z 12,41%, ING z 7,54% i RELX z 6,11%. Sztuczna inteligencja jest zatem istotna dla AEX głównie dlatego, że garstka bardzo dużych firm może wpłynąć na cały indeks.

Taka koncentracja działa w obie strony. Daje ona AEX bezpośredni dostęp do wydatków na półprzewodniki i usługi informatyczne, ale oznacza również, że sztuczna inteligencja nie jest jeszcze powszechnie znana na rynku holenderskim. Argument za sztuczną inteligencją jest najsilniejszy, jeśli rozprzestrzeni się ona z branży półprzewodników i usług informatycznych na sektory dóbr konsumpcyjnych, przemysłu, finansów i opieki zdrowotnej, a nie pozostanie wąskim cyklem nakładów inwestycyjnych.

02. Siły kluczowe

Pięć sposobów, w jakie sztuczna inteligencja może znacząco zmienić długoterminową tezę AEX

Po pierwsze, sztuczna inteligencja (AI) ma już bezpośredni kanał przychodów w indeksie AEX. ASML odnotowało sprzedaż netto w pierwszym kwartale 2026 roku w wysokości 8,8 mld EUR i dochód netto w wysokości 2,8 mld EUR, a także stwierdziło, że perspektywy wzrostu branży półprzewodników nadal się umacniają dzięki inwestycjom w infrastrukturę związaną ze sztuczną inteligencją. ASM International odnotowało przychody w pierwszym kwartale 2026 roku w wysokości 862,5 mln EUR i skorygowaną marżę operacyjną na poziomie 33,1%, twierdząc, że popyt generowany przez sztuczną inteligencję (AI) nadal rósł w tym kwartale. Nie są to abstrakcyjne narracje dotyczące sztucznej inteligencji, lecz bieżące dane dotyczące przychodów i marży w indeksie.

Po drugie, AEX ma znaczący, ale skoncentrowany udział powiązany ze sztuczną inteligencją. W składzie Euronext na dzień 31 marca 2026 r., ASML, RELX, Prosus, ASM International i BESI łącznie odpowiadają za 31,42% indeksu. Jest to wystarczająco dużo, aby nakłady inwestycyjne na sztuczną inteligencję, oprogramowanie AI, treści cyfrowe i trendy w zakresie opakowań półprzewodników miały znaczenie na poziomie indeksu, ale wciąż zbyt skoncentrowane, aby zakładać, że sztuczna inteligencja automatycznie podniesie cały benchmark.

Po trzecie, sztuczna inteligencja może poprawić sytuację makroekonomiczną, ale potencjał wzrostu w Europie jest prawdopodobnie umiarkowany, o ile jej wdrożenie nie zyska szerszego rozpowszechnienia. OECD napisała w kwietniu 2026 r., że w scenariuszu centralnym sztuczna inteligencja mogłaby zwiększyć roczny wzrost wydajności pracy w gospodarkach G7 o 0,5 do 1,0 punktu procentowego w ciągu najbliższych 10 lat. W dokumencie MFW z 4 kwietnia 2025 r. dotyczącym Europy oszacowano skumulowany wzrost wydajności na około 1% w ciągu pięciu lat dla całej Europy, ostrzegając jednocześnie, że regulacje mogłyby zmniejszyć ten wzrost o ponad 30%, gdyby narażenie na sztuczną inteligencję zostało znacząco ograniczone w regulowanych zadaniach i sektorach.

Po czwarte, adopcja przechodzi od etapu pilotażowego do praktycznego wykorzystania. OECD poinformowało 28 stycznia 2026 r., że w 2025 r. 20,2% firm korzystało ze sztucznej inteligencji (AI), w porównaniu z 14,2% w 2024 r. i 8,7% w 2023 r. Ma to znaczenie dla AEX, ponieważ trwała teza o AI wymaga rzeczywistego włączenia jej do procesów biznesowych, a nie tylko wydatków na centra danych na początku łańcucha dostaw.

Po piąte, sztuczna inteligencja może wspierać wycenę tylko wtedy, gdy ostatecznie poprawi przepływy pieniężne. Jeden z możliwych do zainwestowania wskaźników AEX, fundusz ETF iShares AEX UCITS, wykazał wskaźnik cena/zysk na poziomie 18,31 i zysk na akcję na poziomie 5,55 na dzień 14 maja 2026 r. na stronie produktu BlackRock. Przy takiej wycenie sztuczna inteligencja może uzasadniać wzrost, jeśli zyski będą się kumulować, ale nie pozostawia wiele miejsca na dłuższy okres, w którym wydatki będą rosły szybciej niż monetyzacja.

Pięcioczynnikowa ocena punktowa dla AEX i AI

Czynnik	Dlaczego to ważne	Aktualna ocena	Stronniczość
Waga indeksu powiązana ze sztuczną inteligencją	Określa, w jakim stopniu sztuczna inteligencja może przesunąć łączne zarobki	Znaczące na poziomie 31,42%, ale nadal skoncentrowane w kilku nazwach	Neutralny do byczego
Cykl inwestycyjny półprzewodników	ASML, ASM i BESI to kluczowe kanały transmisyjne	Nadal wspierające na podstawie komentarza firmy z I kw. 2026 r.	Zwyżkowy
Tło makro	Stopy procentowe i wzrost gospodarczy decydują o tym, jak długo utrzyma się wsparcie wyceny	Mieszane: PKB strefy euro wzrósł zaledwie o 0,1% kw./kw. w I kw. 2026 r., podczas gdy stopa bezrobocia pozostała na niskim poziomie 6,2%.	Neutralny
Inflacja i EBC	Wartość sztucznej inteligencji będzie mniejsza, jeśli stopy dyskontowe pozostaną wysokie	Niedźwiedzia perspektywa krótkoterminowa po wzroście inflacji w strefie euro do 3,0% w kwietniu 2026 r. i utrzymaniu przez EBC stóp procentowych na dotychczasowym poziomie	Niedźwiedzi
Dyscyplina wyceny	Stawia poprzeczkę sztucznej inteligencji, aby generowała zyski, a nie tylko ekscytację	Wskaźnik P/E na poziomie 18,31 jest realny, ale nie jest tani dla regionu o powolnym wzroście	Neutralny

Praktyczny wniosek jest taki, że sztuczna inteligencja może przekształcić AEX najpierw poprzez strukturę zysków, a następnie ogólną produktywność. Kanał bezpośredni jest już widoczny w nazwach spółek z sektora usług informacyjnych i spółek z sektora półkapitalizacyjnego. Szerszy kanał wciąż wymaga dowodów.

03. Przeciwskrzynka

Dlaczego sprawa sztucznej inteligencji może nadal rozczarowywać

Pierwszym ryzykiem jest zmienność tempa wzrostu makroekonomicznego. Według wstępnych szacunków Eurostatu, PKB strefy euro wzrósł zaledwie o 0,1% w ujęciu kwartalnym w pierwszym kwartale 2026 r., podczas gdy inflacja w strefie euro wzrosła do 3,0% w kwietniu 2026 r. z 2,6% w marcu. 30 kwietnia 2026 r. EBC utrzymał stopę depozytową na poziomie 2,00% i wyraźnie ostrzegł, że wyższe ceny energii nasilają ryzyko wzrostu inflacji i spadku wzrostu gospodarczego. Jeśli ta kombinacja się utrzyma, entuzjazm dla sztucznej inteligencji może nie zrównoważyć negatywnego wpływu wyższych realnych stóp dyskontowych.

Drugim ryzykiem jest koncentracja. Dziesięć największych spółek wchodzących w skład indeksu AEX stanowi 75,42% jego udziału. Jeśli popyt na sztuczną inteligencję pozostanie głównie w obszarze sprzętu i platform półprzewodnikowych, AEX może nadal czerpać korzyści, ale potencjał wzrostu może szybko się zmniejszyć, jeśli jeden lub dwóch liderów obniży rating lub będzie ostrożniej prognozować.

Trzecim ryzykiem są regulacje i opóźnienia wdrożeniowe. W raporcie MFW „Europa 2025” oszacowano, że regulacje dotyczące bezpieczeństwa, wymogów zawodowych i prywatności danych mogłyby w niektórych scenariuszach obniżyć wzrost produktywności Europy dzięki AI o ponad 30%. Nie podważa to tezy o AI, ale osłabia przekonanie, że Europa korzysta z potencjału AI tak szybko, jak sugeruje to narracja USA.

Lista kontrolna decyzji w przypadku osłabienia tezy o sztucznej inteligencji

Ryzyko	Najnowsze dane	Dlaczego to ważne	Aktualna ocena
Lepka inflacja	Wskaźnik CPI w strefie euro wyniósł 3,0% w kwietniu 2026 r.; wstępna inflacja w Holandii wyniosła 2,8%.	Zwiększa szansę, że wsparcie wyceny pozostanie ograniczone	Niedźwiedzi
Miękki wzrost	PKB strefy euro +0,1% kw./kw. w I kw. 2026 r.; PKB Holandii +0,1% kw./kw.	Ogranicza szeroki udział w zyskach poza bezpośrednimi zwycięzcami AI	Neutralny do niedźwiedziego
Ryzyko koncentracji	Waga pierwszej dziesiątki AEX 75,42%	Wynik na poziomie indeksu może zależeć od kilku nazw	Niedźwiedzi
Ryzyko wyceny	iShares AEX ETF P/E 18,31 na dzień 14 maja 2026 r.	Wymaga realnych zysków, a nie tylko ekscytacji kapitałowej	Neutralny

Argumentem przeciwnym nie jest to, że sztuczna inteligencja jest nieistotna. Argumentem przeciwnym jest to, że sztuczna inteligencja przyczynia się do wzrostu przychodów i produktywności wolniej, niż rynek by się spodziewał, podczas gdy inflacja i regulacje uniemożliwiają wzrost mnożników na tyle, by ukryć to opóźnienie.

04. Soczewka instytucjonalna

Co poważne instytucje mówią o sztucznej inteligencji i Europie

W raporcie OECD z kwietnia 2026 r. pt. „ Fundamenty wzrostu gospodarczego i konkurencyjności 2026 ” stwierdzono, że w scenariuszu centralnym sztuczna inteligencja mogłaby zwiększyć roczny wzrost produktywności pracy w gospodarkach G7 o 0,5–1,0 punktu procentowego w ciągu następnej dekady. Jest to znacząca liczba, ale nie oznacza to, że sztuczna inteligencja automatycznie generuje ogólną ocenę rynku.

W dokumencie roboczym MFW z 4 kwietnia 2025 r. pt. „Sztuczna inteligencja a produktywność w Europie” oszacowano średnioterminowy wzrost produktywności w całej Europie na około 1% w ujęciu skumulowanym w ciągu pięciu lat i stwierdzono, że regulacje mogłyby obniżyć ten wzrost o ponad 30% w niektórych scenariuszach. To właściwy sposób myślenia o AEX: sztuczna inteligencja prawdopodobnie pomoże, ale średnioterminowy wzrost makroekonomiczny w Europie może być niewielki, chyba że jej wdrożenie rozpowszechni się szerzej.

Goldman Sachs Research pozostaje bardziej konstruktywny w kwestii długoterminowego globalnego potencjału produktywności, pisząc, że generatywna sztuczna inteligencja mogłaby zwiększyć globalny PKB o 7% i przyspieszyć wzrost produktywności o 1,5 punktu procentowego w ciągu 10 lat. Jest to długoterminowy szacunek globalny, a nie prognoza AEX, ale wyjaśnia, dlaczego inwestorzy wciąż inwestują w spółki o średniej kapitalizacji na rynku holenderskim.

Soczewka instytucjonalna przydatna dla AEX

Instytucja	Co powiedział	Data	Dlaczego to ma tu znaczenie
OECD	Sztuczna inteligencja może zwiększyć roczny wzrost produktywności pracy w gospodarkach G7 o 0,5–1,0 punktu procentowego w ciągu 10 lat	Kwiecień 2026	Wspiera realny scenariusz wzrostu makroekonomicznego, ale nie krótkoterminową ogólną korektę ratingu
MFW	Produktywność sztucznej inteligencji w Europie wzrośnie łącznie o około 1% w ciągu pięciu lat; regulacje mogą ograniczyć te zyski o ponad 30%	4 kwietnia 2025 r.	Pokazuje, że Europa może monetyzować sztuczną inteligencję wolniej, niż zakładają byki w USA
Goldman Sachs Research	Generatywna sztuczna inteligencja może zwiększyć globalny PKB o 7% i wzrost produktywności o 1,5 punktu procentowego w ciągu dekady	Artykuł z 2023 r., nadal cytowany przez Goldmana w późniejszych pracach na temat sztucznej inteligencji	Wyjaśnia, dlaczego infrastruktura AI i ekspozycja na spółki typu semicap nadal cieszą się dużym zainteresowaniem
OECD	Wykorzystanie sztucznej inteligencji w firmach wzrosło do 20,2% w 2025 r. z 14,2% w 2024 r. i 8,7% w 2023 r.	28 stycznia 2026	Potwierdza, że dyfuzja jest rzeczywista, choć wciąż niekompletna

Przesłanie płynące od wiarygodnych instytucji jest spójne: sztuczna inteligencja ma wystarczającą skalę, aby wpływać na produktywność i zyski, ale wymierne korzyści pojawiają się nierównomiernie, a Europa nadal zmaga się z większymi problemami wykonawczymi i regulacyjnymi, niż przyznają najbardziej optymistyczne narracje.

05. Scenariusze

Scenariusze na rok 2030 z wyraźnymi prawdopodobieństwami i czynnikami wyzwalającymi przegląd

Poniższe przedziały to szacunki autora, a nie cele cenowe dla sprzedających. Są one oparte na najnowszym poziomie AEX wynoszącym 1010,44, 10-letnim CAGR wynoszącym 8,77%, bieżącym przeglądzie wyceny ze strony BlackRock poświęconej funduszom ETF AEX oraz bieżących danych makroekonomicznych dla strefy euro z Eurostatu i EBC.

Scenariusze AEX AI do 2030 r.

Scenariusz	Prawdopodobieństwo	Zakres	Warunki wyzwalające	Kiedy dokonać przeglądu
Niedźwiedź	20%	900-980	Wzrost w strefie euro utrzymuje się na poziomie 0–1%, inflacja jest zbyt wysoka, aby znacząco ją złagodzić, a zyski w dziedzinie sztucznej inteligencji utrzymują się na poziomie wąskim lub półmaksymalnym, podczas gdy szersze sektory nie są w stanie dokonać ponownej oceny	Dokonaj ponownej oceny po każdej kwartalnej projekcji EBC oraz po sezonach wyników AEX w latach 2026 i 2027
Opierać	55%	1125-1275	Liderzy ASML, ASM, BESI i usług cyfrowych nadal się rozwijają, podczas gdy sztuczna inteligencja stopniowo zwiększa produktywność, ale nie zmienia całego indeksu naraz	Dokonuj ponownej oceny po każdej aktualizacji danych dotyczących inflacji w strefie euro za kwiecień i październik oraz po corocznych cyklach wytycznych ASML
Byk	25%	1300-1500	Popyt na sztuczną inteligencję rozszerza się poza spółki o średniej kapitalizacji, inflacja w strefie euro normalizuje się bliżej celu, a szersze sektory AEX uczestniczą w podwyżkach zysków	Przeprowadź ponowną ocenę, jeśli rewizje zysku na akcję w Europie znacząco się poszerzą i jeśli AEX trwale przebije swoje maksima z 2026 r.

Zakres scenariusza bazowego celowo znajduje się poniżej tego, co sugerowałoby proste rozszerzenie ostatniego 10-letniego CAGR. To celowe. Odzwierciedla to pogląd, że sztuczna inteligencja pozostaje pozytywną siłą strukturalną dla AEX, ale Europa wciąż stoi przed trudniejszą ścieżką makroekonomiczną i regulacyjną, niż sugerują najbardziej optymistyczne globalne narracje dotyczące sztucznej inteligencji.

Dla inwestorów praktyczna konsekwencja jest prosta: traktuj AI jako realne wsparcie strukturalne dla AEX, ale żądaj dowodu na to, że zyski wykraczają poza kilka flagowych spółek. Jeśli taki dowód się pojawi, bycze prognozy znacząco się wzmocnią. Jeśli nie, indeks nadal może się utrzymać, ale głównie dzięki koncentracji, a nie szeroko zakrojonej rewaluacji.

Odniesienia